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cciia.org.cn　 2021-1-8 10:39:26　 法治日(ri)報——法制(zhi)網

□ 新政解讀

□ 法(fa)治日報(bao)全媒體記(ji)者(zhe) 周芬棉

為落實新證(zheng)券法的規(gui)定，細(xi)化原(yuan)則(ze)性規(gui)定，填補可轉換公司(si)債監管(guan)真空，防范過(guo)度炒作風險，證(zheng)監會日(ri)前發布《可轉換公司(si)債券管(guan)理(li)辦(ban)法》（以(yi)下簡(jian)稱《管(guan)理(li)辦(ban)法》）。《管(guan)理(li)辦(ban)法》自2021年1月(yue)31日(ri)起施行(xing)。

填補監管真空

西北政法大學(xue)經濟法學(xue)院教授強(qiang)力(li)說(shuo)，可轉(zhuan)債作(zuo)為一(yi)(yi)種兼具(ju)“股(gu)性”和“債性”的(de)混合(he)證券品種，為企業募集資(zi)金(jin)(jin)提供(gong)了(le)(le)多樣化的(de)選擇(ze)，在提高直接融(rong)資(zi)比重(zhong)、優(you)化融(rong)資(zi)結構(gou)、增強(qiang)金(jin)(jin)融(rong)服務實體經濟能力(li)等方(fang)面(mian)發揮了(le)(le)積極作(zuo)用，但(dan)至今為止(zhi)，尚(shang)無一(yi)(yi)部(bu)規章(zhang)。即將實施的(de)《管理辦法》是(shi)我國(guo)證券市場第一(yi)(yi)次就(jiu)可轉(zhuan)換公司債券交易轉(zhuan)讓(rang)、信息披露、轉(zhuan)股(gu)、受(shou)托管理、監管處罰(fa)等內容作(zuo)出(chu)明確規定，填補(bu)了(le)(le)可轉(zhuan)債的(de)監管真空。

但是，在此以前，關于可(ke)轉債還是有一些零散(san)性的規定。

同(tong)濟大(da)學(xue)(xue)法(fa)(fa)學(xue)(xue)院教授劉春彥介紹說(shuo)，我國(guo)(guo)關(guan)于可轉(zhuan)換公(gong)(gong)司(si)(si)債(zhai)券(quan)(quan)立法(fa)(fa)，起步于1997年3月國(guo)(guo)務院證券(quan)(quan)委員會(hui)發布(bu)的(de)《可轉(zhuan)換公(gong)(gong)司(si)(si)債(zhai)券(quan)(quan)管(guan)理(li)暫行辦(ban)法(fa)(fa)》，這(zhe)是(shi)證券(quan)(quan)市場(chang)第一(yi)個(ge)可轉(zhuan)債(zhai)規范(fan)性文件(jian)(jian)。2001年，證監會(hui)接(jie)連頒(ban)布(bu)《上市公(gong)(gong)司(si)(si)發行可轉(zhuan)換公(gong)(gong)司(si)(si)債(zhai)券(quan)(quan)實施辦(ban)法(fa)(fa)》《關(guan)于做好(hao)上市公(gong)(gong)司(si)(si)可轉(zhuan)換公(gong)(gong)司(si)(si)債(zhai)券(quan)(quan)發行工作的(de)通知》，至此，國(guo)(guo)內轉(zhuan)債(zhai)市場(chang)形成了相對完備的(de)監管(guan)體系。2006年證監會(hui)頒(ban)布(bu)《上市公(gong)(gong)司(si)(si)證券(quan)(quan)發行管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)(fa)》，上述三個(ge)文件(jian)(jian)同(tong)時廢止，可轉(zhuan)債(zhai)與股票的(de)發行規則(ze)被合(he)并到同(tong)一(yi)文件(jian)(jian)中。

2015年1月15日(ri)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會頒布(bu)《公司(si)債(zhai)券發(fa)行與(yu)交易管(guan)理(li)(li)辦(ban)法》。2020年2月14日(ri)，證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會頒布(bu)修(xiu)改后《上(shang)市(shi)公司(si)證(zheng)(zheng)(zheng)券發(fa)行管(guan)理(li)(li)辦(ban)法》，其第二條明確規定，上(shang)市(shi)公司(si)申請在(zai)境內發(fa)行證(zheng)(zheng)(zheng)券，適用(yong)本辦(ban)法。這里(li)的證(zheng)(zheng)(zheng)券包(bao)括兩(liang)種(zhong)：股票和(he)可(ke)轉換(huan)公司(si)債(zhai)券。

“這種(zhong)現狀的(de)問題：一是(shi)在規章層面尚(shang)無專(zhuan)門規范(fan)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)的(de)規則，相關規定主要散見于各類不同監管條(tiao)線的(de)文件中；二是(shi)未對可(ke)轉(zhuan)債(zhai)制定專(zhuan)門交易規則，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)易被炒(chao)作(zuo)或者操(cao)縱，部分(fen)(fen)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)被過(guo)分(fen)(fen)炒(chao)作(zuo)；三是(shi)贖回、回售、信(xin)息(xi)披露與投(tou)資者權益保護等(deng)后端監管存在漏洞(dong)或空白。”劉春彥(yan)說。

中國人民大學法學院教授劉(liu)俊海說，新證券(quan)法關(guan)于可(ke)轉換(huan)(huan)公(gong)司(si)債(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)規(gui)定很少(shao)，主要體現在第十五(wu)條(tiao)(tiao)。在公(gong)開發(fa)行公(gong)司(si)債(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)中，要求公(gong)司(si)發(fa)行可(ke)轉換(huan)(huan)債(zhai)券(quan)必須符合發(fa)行債(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)，即具備健全(quan)且運行良好的(de)(de)(de)組織機(ji)構；最近(jin)三年平均可(ke)分配利潤(run)足以支付公(gong)司(si)債(zhai)券(quan)一年的(de)(de)(de)利息；國務(wu)院規(gui)定的(de)(de)(de)其他條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)。要求公(gong)司(si)符合第十二條(tiao)(tiao)第一款條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)，這是公(gong)司(si)首次發(fa)行新股的(de)(de)(de)條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)，即具有(you)持續經營(ying)能(neng)力(li)；最近(jin)三年財務(wu)會(hui)計報告(gao)(gao)被(bei)出(chu)具無保留(liu)意見審計報告(gao)(gao)；發(fa)行人及其控股股東、實(shi)際控制人最近(jin)三年不存在貪污、賄賂、侵(qin)占財產(chan)、挪(nuo)用財產(chan)或(huo)者(zhe)破壞社會(hui)主義市場(chang)經濟(ji)秩序(xu)的(de)(de)(de)刑事犯罪等。

強力說，即便如(ru)此，這只是發行方面的(de)(de)條件，證券(quan)法關于可(ke)轉(zhuan)換(huan)債的(de)(de)交(jiao)易等方面，缺少(shao)專(zhuan)門的(de)(de)規定。而《管理(li)辦法》細(xi)化、整合了證券(quan)法的(de)(de)相關規定。

防止過度炒作

《管(guan)理辦法》共23條，涵蓋交(jiao)易轉讓、信息披露、轉股、贖回、回售、受托管(guan)理、監管(guan)處罰(fa)、規則銜接等內容(rong)。

而防范過(guo)度炒(chao)(chao)作，是其中一項重要內容。據強(qiang)力介紹(shao)，滬深(shen)交易所去年(nian)10月對一些(xie)過(guo)度炒(chao)(chao)作的可轉債采取過(guo)自(zi)律監管措施。

證監(jian)會有關負責人(ren)稱，近期出現的個別(bie)可轉債被過(guo)分炒作、大(da)漲大(da)跌的現象，暴露(lu)出制度(du)規則與產(chan)品屬性不完全匹配的問題。為此，《管理辦法》對可轉債交易作了多方面規定(ding)：

要(yao)(yao)求(qiu)證券交(jiao)易(yi)場(chang)所(suo)根據(ju)可轉債(zhai)的(de)(de)風險和特點(dian)，修改完善現(xian)行(xing)交(jiao)易(yi)規(gui)則(ze)，防范和抑制過度投機。尤其是要(yao)(yao)結合可轉債(zhai)的(de)(de)“股(gu)性”，以及可轉債(zhai)盤面小、易(yi)被炒作的(de)(de)固有缺(que)點(dian)對交(jiao)易(yi)規(gui)則(ze)進行(xing)完善。《管理辦法(fa)》還對程序(xu)化交(jiao)易(yi)進行(xing)了原(yuan)則(ze)規(gui)定，要(yao)(yao)求(qiu)程序(xu)化交(jiao)易(yi)應當符合證監會的(de)(de)規(gui)定，并向證券交(jiao)易(yi)所(suo)報告(gao)，不得(de)影響證券交(jiao)易(yi)所(suo)系統安全或者正(zheng)常(chang)交(jiao)易(yi)秩序(xu)。

基(ji)于散戶投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)投資(zi)經驗、風險(xian)承受(shou)能力，與可轉債(zhai)具有(you)較高(gao)(gao)的(de)投機性(xing)(xing)(xing)、波動性(xing)(xing)(xing)、風險(xian)性(xing)(xing)(xing)，而且這些(xie)特點將隨著(zhu)正(zheng)股價格的(de)波動而進一步放大，部分可轉債(zhai)成為“高(gao)(gao)危(wei)”產品債(zhai)風險(xian)不匹配問題，《管理辦法》要求證券交易(yi)場所應當(dang)(dang)制定投資(zi)者(zhe)(zhe)適當(dang)(dang)性(xing)(xing)(xing)管理制度，尤其是要與正(zheng)股所在板(ban)塊的(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)適當(dang)(dang)性(xing)(xing)(xing)要求相適應（比如投資(zi)科創(chuang)板(ban)，證券保證金(jin)要在50萬元以上等），同時(shi)要求證券公司應當(dang)(dang)對客戶是否符合投資(zi)者(zhe)(zhe)適當(dang)(dang)性(xing)(xing)(xing)進行(xing)核查評估，引導投資(zi)者(zhe)(zhe)理性(xing)(xing)(xing)參與可轉債(zhai)交易(yi)。

針對強贖條(tiao)款的觸發容易帶來一定(ding)市場風(feng)(feng)險問題，《管理辦法》規定(ding)對于預計可(ke)能(neng)滿足(zu)贖回(hui)條(tiao)件(jian)的，發行人應當(dang)(dang)在贖回(hui)條(tiao)件(jian)滿足(zu)的五個(ge)交易日前(qian)及時披露(lu)，向市場充分提示風(feng)(feng)險。發行人決定(ding)贖回(hui)或者決定(ding)不贖回(hui)的，均(jun)應當(dang)(dang)充分披露(lu)其實際控(kong)制(zhi)人、控(kong)股股東、持股百分之(zhi)五以(yi)上的股東、董(dong)監高在前(qian)六個(ge)月內交易該可(ke)轉債的情況。

為(wei)穩定(ding)市場(chang)預期，規(gui)(gui)定(ding)發行(xing)人決(jue)定(ding)不(bu)贖回(hui)的(de)(de)，則在交易場(chang)所規(gui)(gui)定(ding)的(de)(de)期限(xian)內不(bu)得再次(ci)行(xing)使贖回(hui)權。同時要求發行(xing)人在決(jue)定(ding)是否行(xing)使贖回(hui)權時，應當遵守誠實信(xin)用的(de)(de)原則，不(bu)得誤導投資(zi)(zi)者或(huo)者損害投資(zi)(zi)者的(de)(de)合法權益，保薦人要對發行(xing)人贖回(hui)權的(de)(de)行(xing)使是否得當進行(xing)持續(xu)督導。

《管理辦(ban)法》同時要求，證券(quan)交易(yi)場(chang)所加強(qiang)風險監測，建立(li)可轉(zhuan)債與正股(gu)之間跨證券(quan)品種的監測機制(zhi)，并制(zhi)定針(zhen)對性(xing)的異常波動指標(biao)。

創新金融產品

劉俊海認(ren)為，可(ke)轉換公(gong)(gong)司債(zhai)，既(ji)有股權(quan)特性也有債(zhai)券(quan)特性，本質上是(shi)債(zhai)券(quan)，但可(ke)轉換成(cheng)股票。對于投資者來說，是(shi)一種金(jin)融(rong)產品的創新，豐(feng)富了投資者投資證券(quan)類別；對上市公(gong)(gong)司來說，也是(shi)好事，豐(feng)富企(qi)(qi)業(ye)直接(jie)融(rong)資工具。企(qi)(qi)業(ye)可(ke)根據發(fa)展情況，可(ke)發(fa)股票，可(ke)發(fa)債(zhai)，可(ke)發(fa)行(xing)可(ke)轉換成(cheng)股票的公(gong)(gong)司債(zhai)。

《管理辦法》首先(xian)體現了簡(jian)政放權的理念(nian)，有利(li)于證(zheng)券市場服(fu)務實體經濟(ji)。其次，進(jin)一步遵循公(gong)(gong)開公(gong)(gong)平公(gong)(gong)正的原(yuan)則。

比如(ru)，《管理辦法(fa)》關于(yu)信息披(pi)露(lu)(lu)的(de)規(gui)定，要(yao)求在證券(quan)法(fa)關于(yu)信息披(pi)露(lu)(lu)制度(du)基(ji)礎上，結合可轉債的(de)特點及交易場所實際監管經驗，對臨時披(pi)露(lu)(lu)重(zhong)大事項進(jin)行了完善。這些做法(fa)，從本(ben)質上保障了投資者的(de)知(zhi)情權與(yu)公平交易權。另外，關于(yu)投資者適當(dang)性(xing)規(gui)定的(de)要(yao)求，也是保障投資者合法(fa)權益的(de)一種制度(du)要(yao)求，讓合適的(de)投資者投資與(yu)其風(feng)險能力相匹配的(de)產品。

《管理辦(ban)法(fa)》關(guan)(guan)于監管處(chu)罰的規(gui)定，在劉俊海看(kan)來，不僅有(you)(you)行(xing)政處(chu)罰，還(huan)有(you)(you)禁入措施，移送司(si)法(fa)機(ji)關(guan)(guan)，都與證(zheng)(zheng)券(quan)法(fa)提(ti)高違(wei)法(fa)成本、加強(qiang)投(tou)資者權益(yi)保(bao)護一脈(mo)相承。同時(shi)，這些規(gui)定有(you)(you)利于證(zheng)(zheng)券(quan)市場誠信(xin)建設，有(you)(you)利于可轉債市場持續健康(kang)發展。

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